文｜新立场 NewPosition

2023 年 3 月 29 日，金山云发布了 2022Q4 及全年业绩报告。

(相关资料图)

财报数据显示，整个 2022 财年金山云营收共 81.8 亿元人民币，相较于 2021 年的 90.6 亿元人民币同比降低 9.7%。这也是金山云历史上第一次出现全年营收下滑的情况。财报里给出的理由是，公司主动缩减了公有云业务里分发服务的规模，同时在行业云业务方面进行了更加严格的项目筛选。

上述方向的调整从长期价值的角度来看，确实有其合理性，因为像 CDN 这类业务产品同质化严重，因而竞争激烈利润微薄。这种调整使得金山云去年的营收成本降低了 11%，略微优于营收的整体降幅，并导致报告期内的毛利率从 3.9% 提到了 5.3%。

但尽管如此，金山云在 2022 财年还是录得了 26.9 亿元人民币的净亏损，相较于 2021 财年的 15.9 亿元大幅增长了 69%。这一部分是因为收购 Camelot 的费用摊销和港交所上市的一次性开支等，但另一部分则是由于裁员导致的一般和管理费用的大幅上升，该类别费用从 2021 年的 6.017 亿元，增长了超过 90% 至 11.497 亿元。

据《科创板日报》此前报道，金山云从 2021 年底开始多次启动人员优化，涉及包括 CDN、市场、销售、产品和解决方案等多个部门。有员工透露，" 从去年 12 月开始，到 2022 年 8 月中旬，整体的裁撤比例接近 50%。"

而如果单看第四季度，金山云的营收同比下降幅度则是达到了 19.9%，约为全年整体降幅的两倍。同时，金山云 Q4 还录得了 5.2 亿元的净亏损，对应的 Non-GAAP EBITDA 为 -2.45 亿元。在一季度财报电话会上，CFO 何海建曾说：" 尽管我们仍处于充满挑战的宏观经济环境中，但我们相信我们有望在 2022 年第四季度实现调整后的 EBITDA 盈亏平衡。"

显然，希望落空了。

01、公有云跌倒，行业云显老

金山云的收入主要分成公有云服务和行业云服务两个部分。根据金山云招股书的介绍，这两类云服务共用一套底层的技术能力，但在客户类型、收入模式和部署方式上有所不同。

其中公有云业务是为客户提供订阅模式下的标准化产品，服务器资源为所有客户共享，基于客户的使用率和持续时间获得订阅收入，按需付费扩容。由于是标准化产品，对于客户而言能够有较低的使用和维护成本。

而行业云业务为垂直定向的可组合应用程序和业务流程，能够为行业场景和流程模型设计整体产品的解决方案，主要面向从事金融服务、公共服务、医疗健康等业务的客户，通常根据履约完成情况按项目向客户收取费用。

与公有云相比，行业云服务通常是客户自己负责底层设备及云资源的运维，因此对金山云的资本支出要求较低。从 2019 年开始，为了提高整体毛利率，金山云一直在促进行业云服务的收入占比提升。在 2019 年之前，公有云营收占比一直高达 90% 以上，如今已经下降到 65%。

但在 2022 年，这两个营收支柱均呈现下滑：公有云服务下降了 13%，行业云服务则下降了 2.8%。

公有云服务营收大降的原因，既有国内云计算行业整体增速放缓的大环境因素，也是因为金山云主动调整了这方面的经营战略。金山云的公有云产品营收里，CDN 一度占据了其营收的半壁江山。根据招股书披露的数据，2019 到 2021 这三年里，CDN 在总营收中占据的比例分别为 54.2%、50.5%、43.1%。

然而 CDN 这块业务虽然规模很大，但利润率很低，因为前几年众多云计算厂商和专门的 CDN 服务商在涌入这个市场后曾大打价格战，堪称是 IaaS 领域厮杀最激烈的细分赛道。最典型的是 2017 年 12 月，金山云在宣布完成 D 轮 3 亿美元融资后，直接把 CDN 的最大价格降幅拉到了 50%。

但在通过价格战建立起足够大的规模优势之前，金山云自己先撑不住了。尤其是在上市之后，由于常年依赖 CDN 业务，金山云一直处于增收不增利的状态，营收困境暴露得一览无余。所以金山云开始主动缩减 CDN 业务规模，并在后续带来毛利率的回升和公有云服务收入的降低。

为了弥补公有云收入的降低，金山云把业务增长的重心放到了行业云，并在 2021 年 8 月收购了英国企业管理软件 Camelot（柯莱特），希望进一步打开行业云的局面。Camelot 的各种行业特定解决方案也直接丰富了金山云的解决方案组合，补充了金山云的客户资源及客户结构，也提升了金山云在行业云领域的竞争力。例如，通过整合柯莱特的资源，金山云已经 100% 覆盖了 TOP20 银行客户。

然而行业云业务如今才刚刚发力，就骤然见顶（2022 年营收下降 2.8%），使外界对金山云何时能实现自我造血又多了一层怀疑。

在 29 号的财报电话会上，也有分析师对行业云业务去年受到疫情影响的情况，以及今年能否取得更高的增速提出了问题。管理层的回答承认了去年 Q4 疫情对项目交付造成的阻碍，甚至导致一些原计划去年应该交付的项目被推迟到了今年，同时表示疫情放开后对今年行业云的发展充满信心。

然而从去年的几份季报看，行业云营收的下降并不是个例。例如 2022 第二季度，行业云收入同比微降了 0.9%， 到 Q3 这个降幅扩大到了 14.4%，到 Q4 又进一步扩大到了 30%。虽然金山云的管理层在主观情感上保有信心，但我们从客观数据上来看，似乎只能得出金山云的行业云业务已经形成了下降趋势，颇有未壮先老的结论。

02、独立云收敛于小厂商

金山云在 2020 年赴美上市时定的发行价是 17 美元，但其挂牌首日股价上涨就超过 40%，并在几个月后的 2021 年初突破 70 美元。当时金山云受到市场追捧的一个重要原因，是它向投资者讲了个独立云厂商的故事，而纳斯达克在这之前还没有一家来自中国的 " 纯云厂商 "。

说起来其实也很奇怪，虽然 " 独立云厂商 " 是个好人设，但让金山云来立多少有点让人出戏。因为来自金山软件和小米集团的订单，在早期构成了金山云营收的主体，并且直到现在也仍然是关键客户。更何况至今金山软件持有金山云 37.4% 的股份，小米持有金山云 11.82% 的股份，雷军个人持有金山云 11.82%，合计股份占比达到六成。

当然，相较于国内头部几家大厂在主营业务之外孵化出来的云计算子公司，金山云还是要独立不少。在金山云看来，独立的好处是公司不会跟潜在客户产生业务上的竞争关系，因而能获得更多客户的信赖。在做云之初，雷军也曾提过一个说法，认为金山云的成功胜算有八成会来自 "second source+ 现金流 + 生态 + 独立第三方 "。

不过在《新立场》看来，独立云厂商这条路其实跟云计算这类商业模式是冲突的。任何一种商业模式得以产生并长期维持的核心，是这种商业模式提高了某种业务的效率。具体到云计算，其效率提升的源头，是它通过复用底层的软硬件资源降低了数字化业务的成本。

这可以从云计算的演化史得到验证。在国外，是亚马逊首先创造了云计算这个商业范式；而在国内，最早吃螃蟹的人也是阿里巴巴。因为对购物网站来说，它们对服务器资源的需求呈现出明显的脉冲效应：" 黑色星期五 " 或者 " 双十一 " 这样的购物节时流量负载远超平时。

这反过来就意味着，没有上述基础业务大规模波动做支撑的独立云厂商，某种程度上有点先天不足。跟淘宝天猫这种几百亿级别的内部业务需求相比，金山云能从小米集团或者金山软件获得的支持不值一提。关键云计算还是个规模效应显著的行业，这代表头部云厂商襁褓时就有的体量优势，会在后续得到保持甚至扩大。

雷军显然知道这个道理，他曾提到" 就金山云现在的规模而言，跟世界巨头还差几个数量级，所以要尽快做大规模。云服务公司的规模效应非常明显，只有 10 倍以上的规模，金山云才会在一个比较舒适的位置上，因此做大规模将会是金山云要面临的新挑战。"

但从行业这两年的发展路径看，独立的云厂商，在国内已经越来越等同于小厂商。

以金山云为例。在上市之前的 2017 到 2019 年，其营收分别为 12.36 亿元、22.18 亿元和 39.56 亿元，2018 年和 2019 年的同比增速分别为 79.4%、78.3%。而在上市后的 2020 到 2022 年，其营收分别为 65.8 亿元、90.6 亿元和 81.8 亿元，对应的同比增速分别为 66.2%、37.8% 和 -9.7%。似乎上市之后，金山云就开始已经彻底脱离 " 增长 " 这个词了。

而除金山云之外，像优刻得、青云科技等中小云厂商，也在巨头竞争压力下出现营收下滑态势。这既是因为云计算市场本身的增速在放缓，也是因为这些中小云厂商刻意收缩了自身业务规模，它们希望减少亏损提升业务可持续性。但在云计算这个行业，规模本身就是坐在牌桌上的前提，放弃了规模，某种意义上就是放弃了未来。

一个悲观但可以预测的趋势是，这些中小云厂商以后的日子会更艰难。

03、写在最后

在金山云发布财报的一周前，金山软件先发布了一份令人大跌眼镜的财报。

金山软件 2022 年共实现营收 6.37 亿元，同比增长 20%，属于预期轨道之内。但由于计提了 58.27 亿元的投资减值拨备，金山软件去年净利润由盈转亏。财报显示，金山软件母公司拥有人应占亏损达 60.48 亿元，相比去年 3.95 亿元的盈利堪称滑铁卢。而导致金山软件投资减值的源头，就是金山云股价自 2021 年初以来的持续下行。

雷军在 2013 年 6 月的一次访谈中曾说，" 集团层面赌未来十年的，就是金山云。"

如今十年之期已到，雷军的这个赌看来又要输了。从当年 "All in 金山云 " 之类的表态来看，他对金山云显然抱有巨大的期待。而现在的金山云，即便它满足不了这样的期待，起码也要想办法避免太扯雷军的 " 后腿 "。

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